既要实现更好收益 也要兼顾基本养老保险监管

　　证监会主席郭树清和全国社保基金理事会理事长戴相龙大力倡导养老金入市至今已有一年的时间，期间养老金入市的声音不断，尽管争议较大，支持者或看重巨额养老金对资本市场的刺激作用，反对者则多出于资金安全考虑，担心养老钱将会受损。但有学者指出，养老金入市是大势所趋，面对物价与社会平均工资的增长，养老金入市宜早不宜迟。

　　《中国养老金发展报告2012》显示，2011年基本养老保险收不抵支的省份有14个，收支缺口高达767亿元；个人账户空账额继2007年突破万亿元大关后，再次突破2万亿元。在此背景下，在保障基金安全的前提下不断扩大养老金投资渠道，同时扩大基金的筹资来源，成为业界不断呼吁的问题。

　　在投资品种方面，我国养老金对存款和国债的投资比例远大于发达国家在这两项资产上的投资比例，而用于股票和基金的投资比例则远小于发达国家的投资比例，数据显示，我国养老基金的平均收益率为2.24，远低于发达国家投资的整体水平。

　　全国社保基金理事会理事长戴相龙近日表示，当前我国养老金储备规模占GDP总量比例太低，“中国养老金储备占GDP的比例仅为2%。”根据世界银行统计，养老金储备占GDP比例最高的是挪威，为83%左右；在发达国家中，日本占比为25%，美国为15%，而中国约占2%左右。

　　而养老金如何保值增值？投向哪里保值增值？一直是一个社会各界关注的问题。经济学家表示，制约我国养老基金投资的现实因素有很多，包括我国投资工具比较单一，投资机构缺乏大规模、高质量基金运作的丰富经验，容易形成重复投资或相反投资，从而降低基金投资效益；同时，相应制度结构尚未完善，运作行为尚未成熟，基金管理公司的评价体系也有待健全。

　　作为养老金的投资工具，可以列入选择的金融工具包括银行存款、政府债券、企业债券、贷款合同、股票及衍生工具。实业工具包括房地产、基础设施建设等，由于实业投资具有投资期长、流动性差的特点，但在一定程度上防范通货膨胀，因此也可以成为养老金投资的工具。

　　而对于养老金的市场化运作，业界担忧中国资本市场是否能容纳得了数十万亿的养老金资金量。此前，世界银行报告称，短时间内中国资本市场很难容纳几十万亿元人民币巨大规模的积累基金。中国社科院民族学与人类学研究所所长王延中表示，养老金入市如果没有战略性部署的适度推进，中国的资本市场甚至将来养老基金的保值增值将是一个巨大问题。

　　专家表示，中国目前资本市场发达程度相对较低，养老金相关的法律还不够健全，在我国现阶段经济、社会及制度环境下，尤其是基于多层次养老保险的构架，既要实现对于养老金投资更好的收益，又要兼顾基本养老保险的监管。而只要用市场化的方式把资产交给最优秀的专业机构投资者管理，养老金实现保值增值并非难事，未来还将逐步成长为资本市场的重要资金来源。

　　养老金入市亟需理顺法理问题

　　养老金虽然还没有大规模正式进入资本市场，但对养老金入市的投资规则已经开始讨论。在此之前，养老金入市的法理问题，或许更亟需理顺，而法理问题的根本，就是养老金个人账户与统筹账户之间的关系如何理顺。

　　目前我国大部分省市的养老保险统筹账户和个人账户采用的都是混合管理模式，个人养老账户没有做实，缴费人个人账户的缴费累计未必能反映到将来可获得的投资收益上，分享社保基金投资财产权的“法律载体”尚不健全。如果是在目前这种个人账户与统筹账户混合管理的情况下，将“集合”起来的社保资金通过“集中”的方式以“集体”的形式进入资本市场，既存在着法理上的问题，又存在着受益人与担保人之间不对称的市场风险的责任问题，且存在着财产所有人与管理人之间的权利不对称。

　　个人账户与统筹账户的理顺，也是养老金结构的一部分，在清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥做出的多维度解释中，理论角度的调整，就是公共品和准公共品的结合，在操作层面上，就是社会统筹账户和个人账户的结合，在法律上讲，就是政府责任和企业、个人责任的结合，是市场机制的结合。

　　从运作养老金增值来看，这是国际惯例。无论韩国托借社保入市，还是美国“401K计划”，都实现了资产的保值增值，为养老金带来了不菲的投资回报。

　　此前，杨燕绥就曾表示，中国要实现养老金顺利入市，就必须先调整养老金结构，养老金结构调整是解决后续问题的基础。所谓养老金结构，从理论角度来看，就是公共品和准公共品的结合，在操作层面上，就是社会统筹账户和个人账户的结合，在法律上讲，就是政府责任和企业、个人责任的结合，是市场机制的结合。目前，我国的养老金制度严重“碎片化”，结构不清晰。“十二五”期间我国要转变经济发展方式、改善民生，养老金制度必然需要调整结构。

　　养老金结构调整以后可以用“四个来源、两个账户”进行简单表述。所谓“四个来源”，一是可以通过征税发国民基础养老金，让所有老人都能吃饭；二是通过给企业税收优惠，由企业提供员工福利；三是自我储蓄养老金；四是商家给客户让利产生积分转换成养老金。“消费养老”是个很好的思路，商家让利是“双面胶”，前三个来源都是通过压缩当期消费实现的，而消费养老既拉动了消费，又实现了养老储蓄。

　　“两个账户”，一是指通过税收筹资建立社会统筹账户，政府确保支付向全体国民支付基础养老金，具有全覆盖、低水平的特点，解决温饱问题；二是个人账户，职业年金、个人储蓄、消费养老金均可以进入此账户，用以改善老年生活，国家建立受托人制度、服务体系和养老金市场。

　　养老金结构性完善需要很长的时间，但是其保值增值的需求十分迫切。在此情况下，养老金的受托机制就显得格外重要。

　　杨燕绥认为，需要依法建立专业的、审慎的受托人制度，在这方面，企业年金做了很好的示范，可以借鉴企业年金的标杆，建立养老金受托人制度。现在的分歧在于，受托人制度是建立全国集中统一的，还是各省先建立再建立国家级集中统一的协调机制。我认为，统筹平衡的责任在哪一级政府，个人账户托管委员会即建在哪一级，然后建立国家养老金监管委员会。当然，如果养老金结构调整到位，可以建立中央统一的养老金受托人机构。